寰球密码简报（2025年乙本第22期）丨美国《天才法》稳定币监管框架及影响研判

根据《天才法》第二节第22款的界定，“支付稳定币”是指“用作支付或结算手段、发行方承诺以固定货币价值赎回的数字资产”。该定义明确了稳定币的两大核心属性：

一是支付工具属性。区别于比特币等投资性加密货币，《天才法》将稳定币核心功能限定为支付结算，监管逻辑聚焦于防范其作为支付工具可能引发的系统性风险，如大规模挤兑对金融体系的传导效应等。

二是价值稳定契约。《天才法》强制发行方承担“固定价值赎回义务”，将市场对稳定币的信任锚定在发行方的兑付能力上，而非技术代码或算法信用，从法理层面降低信任崩塌风险。

这一界定为后续监管规则奠定了基础。《天才法》对稳定币的监管重心从“技术创新”转向“金融风险防控”，后续制度设计围绕“确保支付功能稳定与价值可预期” 展开。

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（一）发行主体限制：隔离金融风险传导路径

根据该法第二节（11）条、第三节（a）条规定，仅允许持牌银行、联邦批准的非银行实体或州级许可机构发行稳定币。《天才法》通过“持牌资质”门槛，确保发行主体具备风险处置能力，将稳定币发行纳入既有金融监管体系。

根据该法第四节（a）（12）（B）条规定，原则上非金融类上市公司，例如Meta等大型科技公司等主体直接发行稳定币，除非通过金融稳定监督委员会严格风控审查。这一安排基于风险传导路径的审慎考量：大型科技公司凭借海量用户和数据优势，若直接发行稳定币，可能快速形成支付网络，数据安全、流动性管理等风险存在外溢至金融系统的可能性，故强化风控审查，切断“科技 - 金融”风险传导链。

（二）100% 储备要求：“实物资产锚定”替代“算法信用”

《天才法》禁止依赖代码规则而非实物资产的算法稳定币。该法第四节（a）（1）（A）条规定，获准支付稳定币发行方应满足以下要求：（1）以至少1:1比例维持可识别储备，以支持获准支付稳定币发行方的流通支付稳定币；（2）公开披露赎回政策；（3）建立及时赎回未偿付稳定币程序；（4）在发行方网站上公布发行方的每月储备构成，包含发行方发行的未偿付支付稳定币总数及储备金的数额和构成。

这种通过“实物资产锚定”替代“算法信用”的方式，意在从底层降低价值崩塌的潜在风险。这在一定程度上指向2022年泰拉美元（UST）崩盘等事件的教训，算法稳定币依赖“加密资产抵押+套利机制”维持价格，缺乏实物资产支撑，易引发崩盘风险。此外，《天才法》强制发行方每月披露储备构成与赎回政策，以市场监督补充行政监管，形成“储备充足性 + 信息透明度”的双重保障。

《天才法》采用分层监管与权限划分的稳定币监管框架。

（一）分层监管：风险与监管强度的匹配

《天才法》以100亿美元为界划分联邦与州级监管范围，体现“风险与监管强度匹配”原则：发行量≥100亿美元的机构，因涉及更广的支付网络和更高的系统重要性，由美联储、OCC实施直接监管，侧重防范系统性风险；而小规模发行机构由州级监管，但需通过“实质相似性”认证，即与联邦框架等效，此举既保留地方监管灵活性，又有助于避免“监管洼地”套利空间。

（二）跨境监管的“等效互认”平衡

根据《天才法》第十八条规定，境外稳定币进入美国需经财政部认定“监管实质相当”，且需稳定币认证审查委员会审查：一方面，通过“储备透明度、赎回机制、反洗钱合规”等核心指标的对标，确保境外稳定币符合美国风险防控标准；另一方面，以“具体依据公开”保障认定客观性，为国际监管协调预留接口。

（三）过渡期安排的“缓冲设计”

《天才法》第二十条规定，该法条款自2027年1月18日起生效，以及120天的细则出台过渡期，为现有稳定币发行方提供约18个月的调整窗口。这种“渐进式落地”策略旨在减少政策突变对市场的冲击。

（一）行业格局的“合规筛选”效应

《天才法》签署当日，全球头部稳定币发行商之一、美元币（USDC）发行方Circle即宣布，将550亿美元储备资产中美国国债占比提升至82%，承诺每月披露审计报告。分析指出，以Circle为代表的合规机构有望主导市场，其持有的286.9亿美元美债及265.3亿美元回购协议可能已符合新规要求；泰达币（USDT）发行方Tether需调整储备结构以满足监管需求，否则可能面临美国退市压力；DAI等抵押型稳定币需重构运作模型。这一过程可能推动美国稳定币市场从相对宽松的监管环境逐步向规范化发展，但同时可能导致市场集中度上升，存在潜在垄断风险。

（二）美元霸权的“数字化延伸”

《天才法》强制稳定币锚定美元资产，实质是将加密货币领域的流动性纳入美元体系。美国白宫与财政部均强调《天才法》对“美元主导地位”的巩固作用。《天才法》签署当日，白宫发布简报，称该法是“铺平美国领导世界数字货币革命道路的历史性立法”，“鉴于该法对美元及美债储备金的监管要求，稳定币的发行将推动市场对美国国债的需求，稳固美元在国际金融体系中作为世界货币的主导地位”。美国财政部部长斯科特·贝森特发布声明表示，“稳定币将巩固美元作为全球储备货币的地位，扩大全球数十亿人进入美元经济的机会，并使作为储备金的美国国债需求激增...该法签署标志着数字资产和美元霸权的开创性时刻”。渣打银行预测2028年稳定币市场规模或达2万亿美元，若按当前储备结构，可能形成“稳定币发行→美债需求增加→美元信用强化”的循环。这一设计不仅是金融监管，也是美国在数字货币时代维护货币主权的战略布局。

美国《天才法》构建系统性的稳定币监管框架，但落地面临考验：一是州级与联邦监管的“实质相似性”标准如何统一，避免出现监管套利；二是境外“实质相当”认定的主观性可能引发摩擦，尤其在全球数字货币监管尚未统一的背景下；三是市场集中度提升可能削弱创新活力，如何平衡合规与创新仍是长期课题。

总体而言，《天才法》标志着美国稳定币监管从“被动应对”转向“主动构建”，核心是以规则化手段将稳定币纳入现有金融体系，既防范风险，又服务于美元霸权的战略延续。其实际效果不仅取决于国内执行力度，也受制于全球数字货币监管格局演变。

编译：王彩玉

审核：原浩 朱莉欣 马宁

在前期工作基础上，继续关注全球抗量子密码政策法律及生态治理，主要剖析2024年美国、加拿大、欧盟、日本、韩国等主要经济体的立法动态、战略博弈与行业实践，特别是2024年以来全球各国和地区在量子战略、行业迁移中体现的抗量子密码技术、标准与政策法律进展，揭示各国和地区在量子威胁应对中的利益交织与路径分野，为中国的抗量子密码启发多维度的全球化参照。